9月29日，总部位于广州的创业板上市公司蜂助手（301382.SZ）发布关于签署算力业务日常经营重大合同的公告，披露公司分别与C、D公司签署了总金额39.60亿元的算力服务器采购协议与57.17亿元的算力服务协议，两份合同总额合计约96.77亿元。
南都湾财社记者观察发现，这是继8月初其全资子公司雅安云算拿下76.70亿元算力双向合同后，蜂助手在不足两个月内再度斩获巨额算力订单，累计锁定合同规模逾173亿元。
两月内两度签双向大单，蜂助手重注押宝算力租赁
根据最新披露的公告，蜂助手本次签署的合同同样呈现出鲜明的“一买一卖”双向结构。在采购端，蜂助手与C公司签署《算力服务器采购协议》，由C公司分批次交付算力服务器，合同总金额为39.60亿元（含税），正常交付周期为8至18周并附带2周免责期。
在服务端，蜂助手与D公司签署《算力服务协议》，提供涵盖CPU、GPU、存储、网络及机柜配套在内的综合算力服务，合同金额为57.17亿元（含税，不含另计的机柜服务费），服务合作期限长达60个月，实行分批交付并按月后付结算。
这一百亿级体量的布局，距蜂助手上一轮算力大单落地尚不足两个月。南都湾财社此前报道，8月4日，蜂助手曾披露全资子公司雅安云智算力技术有限公司（以下简称“雅安云算”）与A、B公司分别签署了30.62亿元的服务器采购合同与46.08亿元的算力服务合同，两份协议合计金额达76.70亿元。相较于前次通过子公司作为履约主体，本次蜂助手选择由上市公司母体直接出面签约。
作为一家2023年在创业板挂牌的科技企业，蜂助手过往的主营业务长期扎根于云终端技术、数字商品运营、物联网流量解决方案及运营商渠道服务，在商业模式上属于典型的轻资产、重运营模式。然而，自今年下半年以来，蜂助手在算力领域动作频繁，将业务触角大规模向上游重资产的算力基础设施投资与运营延伸，试图借由AI算力浪潮打开第二成长曲线。
值得注意的是，财报数据显示，蜂助手2025年全年的营业总收入约21亿元，年度净利润约为1.54亿元。而把两轮合同叠加来看，仅服务端的销售总额（103.25亿元）若按5年服务期均摊，年均贡献体量就超过20亿元，已几乎达到该公司过往的年度整体经营体量。同时，两笔采购合计逾70亿元的设备支出与潜在融资负债，更是远超其自身资产大盘的“重度押注”。
高度依赖外部融资，前期利润承压考验长期运营
再获百亿级大单背后，蜂助手的资金筹措路径高度依赖外部融资。公告明确披露，本次39.60亿元采购业务的资金来源为“自有资金、融资租赁及配套流动资金贷款组合模式”，其中自有资金支付预计仅占5%至20%，而融资租赁融资预计占比高达80%至95%。该融资比例与8月份首单运作一致，蜂助手坦言，项目融资租赁将形成长期有息负债，预计将大幅拉升公司的资产负债率。
与8月份披露首笔算力大单时测算“年均贡献净利6000万至7200万元”的相对乐观表述相比，蜂助手在本次公告中对盈利释放节奏的提示更为审慎。公司特别强调，项目在投产初期存在“业绩阶段性承压风险”，由于前期折旧摊销及融资利息成本先行发生，而算力服务收入需要随交付批次逐步确认，二者在时间上将存在错配，导致前期利润将会受到直接侵蚀。
除了财务维度的融资杠杆压力，公告中亦提示，在算力租赁模式下，运营方需持续垫付高额设备租金与机房运维成本，若下游客户因自身技术路线调整、资金链断裂或经营恶化出现违约，长周期应收账款与闲置设备的折旧将转化为运营方的沉重压力。对此公司提示，受融资利息增加及潜在客户违约影响，项目可能面临收益不及预期的风险。
不过，即便面临诸多压力和风险挑战，蜂助手仍选择大力投入算力租赁业务，而这也并非单一企业的选择。综合梳理行业研报显示，伴随AI应用全面迈向推理与场景落地，下游企业对于算力资源的消耗呈现几何级增长。然而，高端算力芯片高昂的单次采购成本以及极快的硬件折旧速度，使大量中下游企业不愿承担重资产买断的沉没风险，“以租代购”“按需付费”由此迅速成为各方平衡算力需求与现金流压力的解题思路，直接催化了算力租赁市场的需求井喷。
在这股庞大的需求驱动下，今年以来A股不仅涌现出多家通信、软件及硬件企业的数十亿级大单，更出现环保、传媒、建筑等传统行业上市公司密集“跨界”设立智算中心的现象。不过，相关行业分析也指出，在经历“签约狂欢”后，算力租赁产业将迅速转向“交付大考”，直面运营与回款的现实经营挑战。
在这一过程中，算力租赁已不再是单纯依靠垫资采买即可轻松套利的通道业务。在外部供应链波动持续、各地智算中心加速落地，以及AI厂商付费意愿与变现能力面临考验的多重背景下，企业是否具备充沛的资金底垫，是否具备高水平的软硬件协同长期运维能力等，或将成为决定此类算力大单能否最终转化为稳健财务收益的关键分水岭。
采写：南都·湾财社记者 徐劲聪
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